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Durante las últimas semanas se han observado desvalorizaciones en los títulos de deuda pública local, por lo que el mayor interrogante del mercado ha sido si las tasas de negociación de los TES ya han llegado a su piso, y cuál será la incidencia de ello en el mercado de deuda corporativa.

Pese a que la inflación sigue corrigiéndose de manera importante y las condiciones de liquidez del sistema son amplias, las decisiones de los inversionistas, además de responder a la tasa de interés de intervención, han empezado a asociarse en mayor proporción al comportamiento de los mercados externos, y a las expectativas inflacionarias de mediano y largo plazo.

Desde diciembre hasta la fecha, la tasa de interés de intervención se ha reducido en 550 pbs al ubicarse en 4,5 por ciento. Por su parte, la desaceleración de la demanda interna experimentada desde comienzos del 2008 y la caída en los precios internacionales de las materias primas se han visto reflejados en una caída de 336 pbs en la inflación, por lo que según datos del Dane en junio ésta se ubicó en 3,81 por ciento anual.

En línea con el comportamiento de estos dos indicadores, las tasas de negociación de los TES presentaron una importante caída: desde diciembre las tasas de los títulos de la parte corta de la curva de rendimientos han caído en promedio 417 pbs, mientras las tasas de la parte media y larga de la curva lo han hecho 203 y 143 pbs, respectivamente.

Cabe resaltar, que en diciembre la autoridad monetaria realizó una modificación en el mecanismo de encaje requerido y amplió su portafolio de TES, por lo que se liberó liquidez permanente al sistema por cerca de 1,3 billones de pesos.

En este sentido, los montos de negociación en el mercado de TES presentaron un incremento importante con respecto a 2007 y 2008, al pasar de un promedio diario de 4,9 billones de pesos en SEN y MEC, a 11,4 billones en lo corrido del 2009.

Lo anterior se convirtió en un escenario favorable para la emisión de deuda corporativa en el mercado local, al colocarse cerca de 6,7 billones de pesos en tan solo siete meses del año.

Sin embargo, durante las últimas semanas se han conocido datos locales como externos que han generado incertidumbre en los inversionistas en torno a la evolución del mercado de deuda pública local. A nivel interno, el mes pasado el Gobierno publicó el Marco Fiscal de Mediano Plazo (Mfmp), según el cual se va a incrementar en 4,1 billones de pesos la meta de colocación de este año con el objetivo anticipar el financiamiento del 2010, por lo que el monto a subastar de TES en lo que queda del año asciende actualmente a 6 billones de pesos.

Esta suma es casi equivalente a los 6,6 billones de pesos que inyectó la semana pasada el Gobierno al sistema ante el vencimiento del TES julio 2009.

Por otro lado, desde el año pasado el espacio en los fondos de pensiones para comprar deuda pública se había venido reduciendo, lo cual ha renovado los temores del mercado en torno a la valorización de estos títulos.

En el frente externo, desde junio los títulos del Tesoro estadounidense han presentado un comportamiento volátil, y se han tenido desvalorizaciones importantes que llevaron al mercado local a cuestionar los fundamentales que venían respaldando la valorización de los TES, por lo que los incentivos para continuar demandando deuda pública en los niveles que se había venido observando se redujeron.

Durante el último mes, el monto promedio diario de negociación en el SEN y MEC pasó a 10,3 billones de pesos, desde un promedio de 12,6 billones en abril y mayo.

Aunque este escenario permitiría pensar que las valorizaciones en los TES y el buen comportamiento que se ha observado en el mercado de deuda corporativa están llegando a su fin, Corficolombiana considera que tanto los TES como las emisiones de deuda corporativa tendrán buena acogida en el mercado durante los próximos meses.

En primer lugar, el espacio de los fondos de pensiones para adquirir deuda pública se duplicó desde abril al ascender a 2,7 billones de pesos , debido fundamentalmente a un incremento por encima del promedio histórico de los portafolios de los fondos.

En segundo lugar, en lo que resta de este año, se espera una inyección de recursos al sistema de 5,5 billones de pesos como consecuencia de pago de cupones de TES.

Aunque no se esperan reducciones en la tasas de interés de intervención en el futuro cercano, sí se considera que la reducción en las presiones inflacionarias le da espacio a la autoridad monetaria para continuar con su política expansionista por lo menos hasta el primer semestre del 2010.

Con este panorama, se podrían esperar valorizaciones en el mercado de deuda pública local, más aún si se tienen en cuenta las amplias condiciones de liquidez del sistema, y que nos encontramos bajo un escenario de bajos niveles inflacionarios y una política monetaria expansionista.