Consultorio/Debajo del potencial

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Finanzas
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abril 04 de 2013 - 11:03 p.m.
2013-04-04

La economía colombiana creció 3,1 % (siempre nos referiremos a variaciones anuales) en el 4T12 (cuarto trimestre del 2012), en línea con nuestro pronóstico de 3,3 % y por encima del 2,8 % que esperaba el BanRep, con lo cual el crecimiento del 2012 fue de 4 %, desacelerándose desde 6,6 % en el 2011.

2011 Fue Aún Mejor Y 2012 No Tan Malo

Las revisiones al alza de los datos del PIB de 2011 y de todos los trimestres del 2012 nos sorprendieron positivamente, pues mostraron que la economía creció, en promedio, 0,6 puntos porcentuales (p.p.) por encima de lo reportado inicialmente.

La relevancia actual de estas revisiones es que la desaceleración del 2012 no fue tan profunda como se pensaba, a pesar de la mayor base estadística en el 2011. La economía creció mucho más por encima de su potencial a finales del 2011 y durante el primer semestre del 2012 y, aunque la brecha positiva se cerró en el segundo semestre del año pasado, no habría llegado a ser tan negativa como el BanRep, estimaba. Así, el menor crecimiento del 2012 estuvo más en línea con el objetivo que buscaba BanRep, cuando se llevó la tasa repo de 3 % a 5,25 %, lo que proyectó el crecimiento económico a su potencial.

A pesar de lo anterior, la tendencia entrando el 2013 es de desaceleración. Estimamos que la economía crecerá levemente por debajo de su potencial en buena parte del 2013, y que la brecha negativa se cerrará solo a finales del año o comienzos del 2014.

REPUNTE MODERADO EN 4T12

El crecimiento del PIB aumentó de 2,7 % en el 3T12 a 3,1 % en el 4T12, debido a mayores aportes de inversión fija, gasto público y consumo privado. Por sectores, el repunte fue explicado principalmente por construcción y, en menor medida, por minería y financiero, mientras que industria aumentó su aporte negativo. La economía colombiana crece a 3 velocidades: el sector no transable crece a un ritmo favorable, el minero, a tasas moderadas pero positivas, y el transable; (industria) está en recesión.

El consumo privado creció 4,0 % en el 4T12, levemente por encima del 3,9% del 3T12, con lo cual su crecimiento se desaceleró a 4,3 % en el 2012, desde 5,9 % en 2011, confirmando nuestra expectativa de que se estabilizaría durante el 2012 en niveles consistentes con su crecimiento de largo plazo.

Sin embargo, es importante mencionar que este desempeño del consumo privado en el 4T12 estuvo impulsado por el consumo de bienes durables, que pasó de crecer 0,9 % en el 3T12 a 15,6 % en el 4T12. Consideramos que la feria del automóvil realizada en noviembre del 2012 influyó en esta dinámica (en el 2011 no hubo evento pues es cada 2 años).

Creemos que el consumo privado se verá afectado en el 1T13 por: i) el deterioro de la confianza comercial y del consumidor; ii) el ajuste desfavorable de las ventas minoristas el 1T13, luego del “efecto feria del automóvil” del 4T12; y iii) la menor cantidad de días hábiles en el 1T13 frente al 1T12.

La inversión fija fue uno de los principales factores de desaceleración en el 3T12, por el débil desempeño de edificaciones, obras civiles y equipo de transporte. Tal como esperábamos, los dos primeros mejoraron su desempeño el 4T12, especialmente edificaciones, mientras que la inversión en equipo de transporte acentuó su deterioro.

La inversión en construcción de edificaciones repuntó en el 4T12, al crecer 13,8 %, frente al -11,1% del 3T12, aunque nuestras expectativas para 2013 no son favorables, pues el área de nuevas obras en proceso (indicador adelantado del sector), viene disminuyendo desde el 2T12.

Por su parte, la inversión en obras civiles disminuyó 0,5 % en 4T12, contrastando con la caída de 14,6 % reportada inicialmente para 3T12, pero revisada a un aumento de 5,8 %, siendo esta la causa principal de la revisión del crecimiento de 3T12 (del2,1% al2,7%). Para el 3 esperamos que mejore su desempeño, por una mayor ejecución de departamentos y municipios (afectada en el 2012 por el inicio de las administraciones locales), por una ejecución importante del presupuesto para infraestructura por concepto de regalías y por el inicio de la campaña presidencial del 2014.

El gasto del Gobierno aceleró su crecimiento, que pasó del 5,2 % en el 3T12 al 6,5 % en el 4T12, sugiriendo que la política fiscal se está sumando a la monetaria en la labor contracíclica para contrarrestar la desaceleración actual.

Finalmente, las exportaciones netas mantuvieron estable su aporte negativo al crecimiento en el 4T12, como resultado de una desaceleración en los crecimientos de las exportaciones y las importaciones, del 6,8 % y 8,0 % en el 3T12 al 1,4 % y 3,3 % en el 4T12.

SOBRE LA DECISIÓN DE BANREP

La reducción de la tasa repo al 3,25 % en marzo nos tomó por sorpresa, teniendo en cuenta: i) los datos del PIB fueron mejores que lo esperado, la desaceleración del 2012 se dio después de una base estadística muy alta y sugiere que el crecimiento actual no está tan debajo del potencial como estimaba BanRep, y ii) la decisión fue unánime, a pesar de que la nueva información conocida desde la reunión previa no sugería cambios significativos en la actividad económica, cuando se decidió por mayoría reducir la tasa en 25 pbs (hubo al menos un voto por mantenerla inalterada en el 4,0 %).

Creemos que esta decisión ha llevado la tasa repo a niveles no consistentes con la situación actual de la economía: ha habido desaceleración y se requiere política monetaria contracíclica, pero no de la magnitud que se observó en el 2009, cuando la economía estaba creciendo muy por debajo de los niveles actuales (en ese momento, la tasa repo llegó al mínimo de 3 %).

LA ECONOMÍA COLOMBIANA CRECE A 3 VELOCIDADES: EL SECTOR NO TRANSABLE

Crece a un ritmo favorable; el minero, a tasas moderadas pero positivas, y el transable (industria) está en recesión. El consumo privado creció 4,0 % en el 4T12, levemente por encima del 3,9% de 3T12,

con lo cual su crecimiento se desaceleró a

4,3 % en el 2012, desde 5,9 % en el 2011.

Julio Cesár Romero

Analista Macroeconómico de Corficolombiana