Otra oportunidad que Europa pierde

Luego de la amplia expectativa que se generó en torno a la cumbre de la Unión Europea (UE) que se llevó a cabo la semana pasada, los jefes de Estado hicieron una serie de anuncios orientados a contener las dificultades fiscales que afronta esa región.

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diciembre 23 de 2010 - 05:00 a.m.
2010-12-23

Igualmente, el Banco Central Europeo (BCE) informó sobre un incremento patrimonial, con el fin de ampliar su capacidad de maniobra ante la mayor exposición a riesgos de mercado, cambiario y crediticio, que ha resultado de la crisis fiscal en la Zona Euro y de sus compras de bonos de gobiernos. Estas medidas muestran un mayor progreso con respecto a los acuerdos que idealmente se deben alcanzar para fortalecer los mecanismos de resolución y prevención de crisis en la zona euro. Sin embargo, creemos que los efectos positivos se sentirán en el mediano plazo y que los anuncios no fueron suficientes para tranquilizar a los mercados en el corto plazo. De esta forma, estimamos que los mercados locales colombianos seguirán registrando una alta volatilidad en las próximas semanas, pero una vez la UE tome decisiones más categóricas y de alto impacto, se registrará una recuperación importante en la tasa de cambio y en los títulos de deuda pública. Los mercados mundiales no se sorprendieron, pero recibieron con decepción los acuerdos a los que llegaron los jefes de estado de la UE la semana pasada. La percepción generalizada es que las autoridades europeas perdieron una vez más una buena oportunidad para devolver la tranquilidad a los mercados y para demostrar con hechos que están dispuestas a hacer lo que sea necesario para defender la estabilidad de la región y del euro. El anuncio de mayor importancia que surgió de la cumbre fue el apoyo total al establecimiento del Mecanismo de Estabilidad Europea (ESM), que habían propuesto los ministros de Economía hace un par de semanas. El ESM será un fondo permanente de resolución de crisis financieras que podrá proveer recursos a Estados de la Zona Euro de acuerdo a estrictos criterios de condicionalidad. Este mecanismo remplazará a la actual Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (Efsf), la cual fue creada en mayo de 2010 como parte del paquete de rescate que la UE adoptó para ayudar a los países con problemas fiscales. La Efsf solamente tiene vigencia hasta junio de 2013, así que el ESM entraría a funcionar a partir de ese momento. Adicionalmente, se ratificó que cualquier participación del sector privado (es decir, aquellas pérdidas que acreedores privados tuvieran que sobrellevar para solucionar una crisis de deuda) estaría sujeta a consideraciones individuales y de última instancia, lo cual ayuda a reducir las preocupaciones asociadas a este tema, que se habían intensificado en noviembre. En nuestra opinión, el establecimiento del ESM es una medida en la dirección correcta que crea un mecanismo permanente de resolución de crisis en la Zona Euro. Sin embargo, esta es una solución de mediano plazo que sólo tendrá efectos positivos en el futuro. También hace falta claridad con respecto a los detalles técnicos del ESM, los cuales tendrán que esperar una versión final hasta marzo de 2011. Además, en los días previos a la crisis se oyeron algunas voces (entre ellas la del FMI) abogando por un incremento en el valor del Efsf, con el fin de ampliar la capacidad de respuesta del mecanismo de rescate y dar mayor confianza a los mercados. Sin embargo, este tema no se abordó en el comunicado de la cumbre y tampoco se hizo mención a los montos que conformarían el fondo del ESM. El carácter de mediano plazo de este mecanismo y la incertidumbre que genera la falta de claridad en los anuncios de la semana pasada, no contribuyen a aliviar el sentimiento negativo en los mercados de deuda gubernamental europea en el corto plazo, y por eso creemos que la volatilidad actual en los mercados mundiales y locales continuará por varias semanas más. INCREMENTO PATRIMONIAL Por otro lado, el BCE anunció que se acordó realizar un incremento patrimonial de 5.000 millones de euros. De esta forma, el capital suscrito de la institución aumentará de 5,8 mil millones a 10,8 mil millones de euros. Este significativo incremento patrimonial le dará mayor espacio al BCE para aumentar las provisiones generales en su balance contable (necesarias para absorber pérdidas potenciales en los estados financieros del Banco), las cuales se encuentran cercanas a su límite máximo estatutario. La necesidad de aumentar las provisiones es consistente con el aumento en la exposición al riesgo que ha experimentado el activo del BCE debido a la volatilidad del euro (afecta el valor de las reservas internacionales en su poder) y a los programas de compras de bonos de gobiernos con dificultades fiscales (que afecta la probabilidad de pérdidas debido a la menor calidad crediticia de los títulos en poder del BCE). Aunque esta medida también aumenta la capacidad del Banco Central para ampliar las compras de bonos de gobiernos europeos, creemos que ese efecto será limitado, pues la decisión estuvo asociada principalmente a las compras de títulos realizadas en 2010 y no necesariamente a las que potencialmente se podrían realizar en el futuro. Además, es importante aclarar que los aportes de capital que deberán hacer los bancos centrales de cada país del sistema euro, se distribuirán en tres pagos similares a finales de 2010, 2011 y 2012. Según este esquema de pagos, el aumento en la capacidad de compra futura de títulos no será inmediato, sino que será distribuido gradualmente en el tiempo durante los próximos tres años. De esta forma, creemos que este factor tampoco genera un alivio inmediato a los mercados globales. Estos seguirán a la expectativa de medidas adicionales que seguramente tendrán que seguir adoptando las autoridades europeas, especialmente en momentos en que los spreads de riesgo crediticio de los países periféricos en Europa sigan aumentando, lo cual generará aún mayor presión para tomar medidas de mayor impacto inmediato. * Gerente de Investigaciones Económicas CorficolombianaANDRUI

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