Inquietud en los mercados por endeudamiento de Casino

Aunque el grupo francés ha anunciado medidas de alivio a su apalancamiento, aún hay dudas entre las calificadoras y los inversionistas.

Éxito tendría una participación minoritaria en una nueva sociedad global de Casino.

Por ahora, la situación del socio mayoritario de Éxito no tendrá impacto en Colombia.

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Portafolio
septiembre 20 de 2018 - 10:24 p.m.
2018-09-20

Los altos niveles de endeudamiento del grupo francés Casino –accionista mayoritario del Grupo Éxito en Colombia–, tienen inquietos a los inversionistas.

Si bien la empresa europea de comercio minorista, que opera en 10 países, lleva casi una década con una estrategia agresiva de tomar deuda para crecer, la realidad es que esta apuesta está mostrando un desgaste, y los mercados le están pasando la cuenta de cobro.

No solo sus acciones están en niveles históricamente bajos -alcanzó los 26 euros a comienzos de este mes-, sino que su CDS (credit default swap), seguro que cobran los inversionistas para cubrirse de un impago, está en máximos.

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De hecho, el gran ‘golpe’ se produjo hace dos semanas luego de que S&P le recortara su calificación de riesgo a BB, dos escalones por debajo del mínimo de grado de inversión, y con perspectiva negativa.

La razón de la medida no es solamente Casino, sino que todas las compañías que tiene por encima (su holding es Rallye, que a su vez es propiedad de Fonciere Euris, cuyo accionista mayoritario es Finatis) también han deteriorado su perfil crediticio.
De hecho, parte del problema es que solo Rallye tiene una deuda de 3.300 millones de euros, que en su mayoría tiene como colateral a las acciones de Casino.

Solo este año, los títulos han perdido casi 40%, pero la caída viene de tiempo atrás, pues hace más de dos años se han lanzado advertencias sobre el apalancamiento.

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Esto ha generado inquietud entre los accionistas minoritarios de Casino, pues temen que si Rallye cae en impago, sus acreedores tomen los papeles en prenda y los liquiden en el mercado para recuperar algo de su dinero, con lo que las acciones seguirían en picada.

Sin embargo, este lunes se conoció que Rallye obtuvo un nuevo crédito con cinco bancos y sin garantías, por 500 millones de euros, lo cual da tranquilidad en el corto plazo, situación que se sintió de inmediato en la acción, pues ayer cerró en 36 euros.
En cuanto a Casino, su deuda neta al 30 de junio asciende a 5.445 millones de euros, de los cuales más de 4.000 millones son de su operación en Francia.

Si bien no se vislumbran inconvenientes para el pago de los próximos vencimientos, la compañía ha dicho que parte de la estrategia para reducir su apalancamiento es la venta de algunos activos, que incluyen a Vía Varejo, uno de sus negocios en Brasil.

Esta operación le ha generado ruido, pues se han mencionado conversaciones con otros retailers, pero lo cierto es que aún no se ha concretado nada.

Expertos consultados señalan que este tema produce incertidumbre, no solo porque no es claro a qué precio se daría la venta, sino que además habrá que estar pendientes de cuál es el plan B si no es Vía Varejo.

Por lo pronto, el grupo deberá seguir destinando su flujo de caja al cumplimiento de obligaciones y a girar dividendos a su casa matriz.

Tanto la empresa como S&P reconocen que el negocio principal (el comercio minorista) ha recuperado tracción en la gran mayoría de los países en los cuales tiene presencia, incluso en Latinoamérica a pesar de la incertidumbre política.

Sin embargo, lo que ha jugado en contra es que la devaluación de las monedas (particularmente el real brasileño) se traduce en menores ingresos en euros para la compañía, lo cual le hace un flaco favor a las finanzas de la empresa en esta coyuntura.

Grupo Éxito es una de las inversiones más relevantes de Casino en Latinoamérica. Al ser consultados sobre el tema, voceros de la firma en el país señalaron que esta situación no tiene implicaciones en Colombia.

POR DEUDA, ÉXITO NO TIENE MUCHO MARGEN DE MANIOBRA PARA AYUDAR

El Grupo Éxito ha sido el vehículo por medio del cual Casino ha ampliado su presencia en Latinoamérica. De hecho, como parte de una reorganización, hace unos tres años la francesa le vendió una participación en Argentina y Brasil, lo que en su momento no fue bien visto por el mercado. No solo porque la adquisición se produjo en un momento difícil para las economías, sino porque la colombiana tuvo que tomar una gran deuda, limitando la capacidad de inversión y retorno, según analistas.

Por lo pronto, Éxito ha señalado que en los últimos trimestres sus ingresos han evolucionado favorablemente, y en la primera mitad de este año su utilidad neta se duplicó. Voceros de la empresa consultados por este diario dijeron que “continúan optimizando el capital de trabajo, el control de gastos y generando eficiencias para que el Ebitda de la empresa siga en recuperación y que sus indicadores de endeudamiento disminuyan”. Justamente, en julio anunciaron una operación de manejo de deuda para reducirla en un 15%.

Esto lo reconocen analistas, pero aún no están del todo tranquilos porque consideran que el flujo de caja de la empresa está comprometido en el pago de sus obligaciones. Así, expertos dicen que Éxito no tiene cómo salir a darle una mano a Casino en esta coyuntura comprando más participaciones para que la propiedad de sus negocios en Brasil no sea transferida a un tercero. La única opción, –dice otro analista– es una emisión de acciones, que la empresa no ha mencionado y que luce poco probable. No solo porque Casino no tiene mucho espacio para diluir su participación (55%) si fuesen acciones ordinarias, sino que las preferenciales no son igual de apetecidas por los inversionistas.

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