Ricardo Ávila
Opinión

A grandes males, grandes remedios

La emergencia reveló la importancia de contar con un plan de contingencia para la provisión de liquidez a escala global.

Ricardo Ávila
Exdirector de Portafolio
POR:
Ricardo Ávila
junio 24 de 2021
2021-06-24 01:47 p. m.
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La emergencia quedó atrás, pero las lecciones siguen vigentes. Así podría resumirse lo sucedido tras las decisiones adoptadas por el Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) en marzo de 2020, cuando el nerviosismo en torno a la pandemia ocasionó movimientos importantes en los flujos de capitales y un mayor apetito por activos líquidos en los mercados internacionales que dieron lugar a trastornos.

(Lea: Un cambio que ya comenzó)

Vale la pena recordar lo ocurrido. Quince meses atrás, cuando el mundo tuvo claro que la rápida propagación del Covid-19 se había convertido no solo en un inmenso riesgo para la salud de millones de personas en los cinco continentes, sino para la economía global, las reacciones no se hicieron esperar.

En respuesta a los confinamientos que impactaron negativamente tanto la oferta de bienes y servicios como la demanda de hogares y empresas, aumentó de manera intempestiva el deseo de los inversionistas de concentrarse en opciones líquidas y seguras.

(Además: Latinoamérica ante la turbulencia de dos años de elecciones y pandemia)

Hacer efectivas líneas de crédito en divisas o salir de posiciones en moneda local fue algo notorio en las economías emergentes en donde, en más de un caso, sucedieron cuantiosas salidas de capitales.

Para citar un caso, Víctor Méndez-Barreira señaló en una publicación aparecida en centralbanking.com como Indonesia vio caer su saldo de reservas en casi 10.000 millones de dólares entre finales de enero y marzo del año pasado. De manera paralela, la rupia perdió casi un 18 por ciento de su valor en ese lapso, a pesar de los esfuerzos de las autoridades.

Tales movimientos obligaron a un buen número de bancos centrales a vender parte de los papeles que poseían en un mercado errático. La formación de precios de diferentes títulos empezó a mostrar anomalías, sobre todo porque muchos agentes prefirieron el efectivo a toda costa.

A raíz de las tensiones, Washington hizo dos cosas. De un lado, reactivó los mecanismos de “swap” que tenía con una serie de bancos centrales desde la época de la crisis financiera internacional de 2008 y lo amplió a un número mayor de instituciones del mismo tipo.

Del otro, introdujo la facilidad de acuerdos de retroventa para autoridades monetarias internacionales y extranjeras, más conocida como FIMA por su acrónimo en inglés.

El propósito de la Reserva Federal era actuar como proveedor de recursos de última instancia, tanto para asegurar liquidez como para evitar la venta desordenada de títulos estadounidenses en respuesta a necesidades de corto plazo. Renovado en varias oportunidades, el programa sigue vigente hasta el próximo septiembre, a menos que su duración sea extendida una vez más.

Una mirada analítica

Evaluar lo ocurrido fue precisamente el objetivo del episodio más reciente de los diálogos de expertos que organiza el Fondo Latinoamericano de Reservas, en donde se examinaron motivaciones y efectos de las líneas de liquidez ofrecidas por la entidad mencionada, con ocasión de la crisis causada por el Covid-19. La presentación estuvo a cargo de Hiro Ito, profesor de economía de la Universidad Estatal de Portland.

El académico compartió un documento elaborado en conjunto con Gurnain Pasricha, experta senior del sector financiero en el Fondo Monetario Internacional, y Joshua Aizenman, quien ocupa la cátedra de economía y relaciones internacionales en la Universidad del Sur de California. Los comentarios técnicos estuvieron a cargo de Silvio Michael Costa, director adjunto del departamento de asuntos internacionales del Banco Central de Brasil.

De vuelta los eventos originales, es clara la rápida capacidad de reacción de la Reserva Federal. De acuerdo con Hiro Ito, entre el 15 y el 31 de marzo de 2020 fueron adoptadas las decisiones que definieron la nueva política. Estas incluyeron la reducción de precios de los “swap”, hasta la conformación de un grupo de 14 bancos centrales -incluyendo al Banco de Brasil y al Banco de México- con acceso a los mismos, pasando por operaciones semanales a diarias y la adopción del mecanismo FIMA.

En términos prácticos, lo hecho permitió que una gran liquidez fuera activamente garantizada en mercados locales a través de subastas de dólares, cuya fuente primaria era la FED. El pico de las operaciones se dio entre finales de marzo y abril, a partir de lo cual el interés por el mecanismo empezó a disminuir.

Según el trabajo presentado, los criterios que explican el acceso a las opciones mencionadas son diversos. Tanto las relaciones comerciales y financieras, como militares, se describieron como factores positivos.

En cuanto a las subastas, las cantidades adjudicadas resultaron ser mayores para aquellas monedas con mayor volatilidad en su tasa de cambio y en aquellas en economías en las cuales los bancos estadounidenses estaban más expuestos. El tamaño de las operaciones también se vio atado a la inestabilidad en los mercados, medida por el índice VIX.

Después de la tempestad…

Por otra parte, tan solo el anuncio de la expansión de las facilidades llevó a una apreciación de las monedas de los socios que participaron en el esquema y redujo los márgenes de riesgo de los títulos de deuda. Eventualmente, esta situación se extendió a otras especies monetarias. En último término, los efectos resultaron ser independientes de los lazos financieros o comerciales con Estados Unidos.

Algunos de los cupos otorgados podrían describirse como considerables. Australia, Brasil, Corea del Sur, México, Singapur y Suecia podían optar por 60.000 millones de dólares cada uno. Por su parte, Dinamarca, Noruega y Nueva Zelanda tenían la posibilidad de 30.000 millones de dólares.

En lo que atañe a FIMA las cantidades presumiblemente fueron menores, de acuerdo con Méndez-Barreira. Dentro de los países que recibieron acceso al mecanismo se encuentran Indonesia, Suráfrica, Colombia y Chile, que hicieron las pruebas exigidas para utilizar el que se podría calificar como un acuerdo de retroventa de títulos a corto plazo.

No obstante, la existencia de esta opción habría contribuido a que retornara la calma a los mercados. Esa calma era necesaria tras la urgencia de convertir activos financieros en efectivo, ocasionada por la emergencia sanitaria, como lo señala Silvio Michael Costa del Banco Central de Brasil.

De manera simultánea sucedieron una serie de choques que impulsaron la demanda por liquidez. En respuesta, las herramientas tradicionales tomaron tiempo en operar por lo cual la intervención de la FED era justificada, algo que se expresó en un periodo de gran volatilidad, tras el cual retornó la calma.

En conclusión, para Costa quedó demostrado que el Banco de la Reserva Federal es el principal proveedor del servicio de custodia bancario al alojar más de 250 cuentas de bancos centrales y gobiernos por un valor cercano a los 3,3 billones de dólares que equivalen a la mitad de las reservas oficiales en la moneda norteamericana.

Además, la emergencia reveló la importancia de contar con un plan de contingencia para la provisión de liquidez a escala global.

Para el futuro, queda la duda sobre que implica lo anterior para el dólar como moneda de reserva. Dentro de los interrogantes se encuentra el surgimiento de los criptoactivos, un enigma que todavía es imposible de resolver.

Pero quizás lo más importante es que en un mundo que se asomó al abismo ante la llegada de la pandemia, al menos en este campo las alarmas sonaron y dieron lugar a respuestas que calmaron las aguas con rapidez.

Ricardo Ávila
​Analista

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